财务分析的核心指标，你会选择哪一个？

有一位网友问我：“老师毛利率计算公式，假如你竞购企业的时侯只关注一个指标，那你会选择哪一个？”我的回答是：“净资产利润率”。巴菲特应当也是这样觉得的，他当初表示，净资产利润率是评判一家公司经营业绩的最佳指标！而不是收入下降率或则收益下降率，也不是营收率。

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财务剖析的核心指标：净资产利润率的分解及其本质内涵。

净资产利润率，也叫净资产回报率（ROE），它是拿来评判每单位净资产创造多少净收益的指标。净资产利润率的估算公式：

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净资产利润率=净收益/净资产 #

净资产利润率公式的意义浅显易懂，这个百分比直观地彰显了公司的赢利能力。企业作为赢利组织，其最终财务表现可以用ROE来评判，ROE水平的高低反映了经营团队使用净资产的能力。 #

依据对净资产的定义不同，产出了三种估算方法：

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1.平均净资产利润率：采用近三年的平均净资产作分母； #

2.加权净资产利润率：采用加权的净资产作分母；

3.摊薄净资产利润率：采用期终净资产作分母。 #

我觉得二者中加权估算方法最为合理，但若果是进行对比公司剖析的话，就毋须过份苦恼选择哪种净资产作为估算的分母，只要采用相同类型就好。

净资产利润率实际上是财务剖析中的核心剖析指标，它觉得一切企业的行为归根结底都在收益上。净资产利润率既是财务剖析的出发点，也是一直贯串财务剖析的一个主线。以这一指标为起点，层层递推，才能得到阐明企业经营状况的其他指标工具。这个指标也可以纵向比较不同行业的投资标的的赢利能力，其实，剖析时须要关注其不同行业特征。 #

净资产利润率指标的分解

净资产利润率是企业净收益与净资产的百分比。用公式抒发就是：

净资产利润率=净收益/净资产 #

这个公式告诉我们，每投入一元钱，经过企业经营以后，每年能为股东带来多少钱的利润。 #

把这一公式给以分解，我们还可以得出公司净资产利润高低的决定和阻碍诱因。

净资产利润率=净收益/净资产=(净收益/总资产)×(总资产/净资产)

式中，净收益/总资产被称为总资产营收率，总资产/净资产被称为权益因数或财务杠杆。

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进一步细分，总资产营收率也可以分为两部份，公式为： #

净收益/总资产=(净收益/销售额)×(销售额/总资产)

式中，净收益/销售额是销售营收率；销售额/总资产是总资产周转率。

综上所述，我们可以把净资产利润率叙述为三个百分比乘积。公式为：

资产利润率=销售营收率×总资产周转率×财务杠杆（或权益因数）

这么，我们怎么看待净资产利润率的高低呢？最简单的办法就是对照一年的建行理财的利润率。例如去年理财产品的利润率为6%，而一个上市公司的净资产利润率只要大于这个数，就说不过去了。由于这样的话，公司还不如去买建行理财产品！ #

假如一家公司的净资产利润率可以多年维持在15%以上水平，那可以说是相当厉害！为何如此说呢？由于每年的净收益会转化为新增净资产记入下一年的净资产中，假如一家公司净收益不断下降，这么公司的净资产也是逐步降低的，也就是它的分子分母同时扩大。因而，通常来讲，随着公司净资产的逐年降低，以及规模扩大带来的成本上升，公司的净资产利润率会逐年呈增长趋势，这就是常年才能保持高净资产利润率的公司很厉害的诱因。例如恒瑞医药2011-2023年加权净资产利润率都维持在21%以上，那么长的时间里还能穿越牛熊，可谓奇迹。

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高净资产利润率（ROE）的公司一般来说可为公司创造更多的价值，并且造成高ROE的诱因不尽相同，最终还是要结合其影响诱因进行具体剖析，就能得出确切的赢利能力推论。因此，我们须要对净资产利润率进行分解剖析，也就是一般我们所熟知的杜邦剖析。 #

下边以中通控股2023年度净资产利润率的分解进行图解演示： #

从净资产利润率=销售营收率×总资产周转率×财务杠杆（或权益因数）这个公式，可以看见，企业获利能力的高低受制于三个基本诱因：销售营收率，总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售营收率，或是来自于高的总资产周转率，或是高的财务杠杆，其实其实是两者兼有。 #

通过剖析这三个基本诱因，还可以进一步了解企业的赢利模式：假如高的ROE主要来自于高的营收率，则这类公司的产品常常有一定的品牌力，进而进行差别化竞争，竞争相对不激烈；假如高的ROE主要来自高的总资产周转率，则这类公司一般竞争较激烈，收入高，毛利率、净利率指标较低，属于低成本“薄利多销”模式；假如高的ROE主要来自高的财务杠杆，则这种企业经营风险较大。

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从里面中通控股的图解上看，净资产利润率（ROE）本期为14.86%，其ROE主要来自高的财务杠杆。这可以从中通控股债权上得到印证，它资产负债率为54.08%，与同行业其他快件公司30%左右的资产负债率相比，债权水平还是比较高的。本期有息负债总值224.5万元，有息负债率26.86%，也不低。短期内似乎没有债权危机，但存在较高的财务风险。

表面上看上去，净资产利润率似乎越高越好，但我们一定要进一步结合杜邦剖析，假如高净资产利润率是由于有大量有息负债，这类企业在该指标上的背后就隐藏着风险，它是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。为此，要提防有大量有息负债的高净资产利润率的企业。 #

其实，也有企业之所以拥有高净资产利润率，是由于财务杠杆中有大量的无息负债，相当于投入资本不多，但借助自身强势地位，占用了大量的上下游资金进行经营，这是企业竞争力强悍的表现，这类企业没有月息吞噬收益的后顾之忧，可以运用更高的财务杠杆，因而可以拥有更高的净资产利润率，享受更高的市值。但在这类企业中，净资产利润率也不是越高越好，也要提防上下游“挤兑”的风险。 #

高杠杆是个双刃剑，放大了赢利能力，但也降低了企业风险，企业破产好多时侯不是由于没有帐面收益，而是由于资金链紧张，所以须要关注企业负债水平，尤其是有息负债水平。 #

另外，还须要说明的一点是，因为净收益存在一个质量问题，并不是所有的营收润都表现为赚回去的现金，为此，只能说净资产利润率代表的是企业的赢利能力，并不代表企业的挣钱能力。这儿再补充说明一下，挣钱能力与赢利能力是不一样的，由于权责发生制的采用，销售收入可以不收到现金，成本费用也可以不支付现金，致使收益与现金脱离开了，二者之间并没有太大的关系。为此，借助净资产利润率进行财务剖析时，数据必须是真实的、有质量的，而不是通过会计粉饰“做”出来的，例如利润须有现金保证，资产不能有坏账跌价，负债和开支必须完整。

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这么，哪些指标才代表企业的挣钱能力，笔者觉得是净资产现金回产率指标，该指标的比值越大越好。净资产现金回产率，即经营现金净流量／平均净资产×100%，它反映了企业的挣钱能力毛利率计算公式，可以作为是否分红的参考指标，只有挣钱了，才可能真正进行分红。

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