东海基金整理附：如何评判合并范围的变化？

东海基金整理

附1：历史沿革

历史沿革记载了公司自创立至今的重大事项及变化，包括改名、股东变更、增资等事项。其中股东变化是城投企业身分的象征，将其与区域内其他平台进行对比，可以直观、快速地定位其平台地位。据悉，上文也提及，历史沿革部份披露了历次注资事宜，以及注资内容（实物Or货币），增资规模和频度影射了政府的支持力度。

#

附2：合并范围

合并范围变更对于城投是十分常见的风波，每年还会有下属企业的并入划出，少则三五家，多则几十家，尤其是城投企业筹建之初，或是地区平台整合期，会有好多子公司频繁的并入划出。这么怎么衡量合并范围的变化？ #

我们觉得须要分两个维度—— #

其二，与净资产的变化方向结合来看，合并范围变化造成净资产降低还是减轻，最直观的表征了企业资本实力的变化。 #

其一，要看并入划出公司的性质和职能，倘若是核心子公司划出，换入了十家等额净资产的子公司，这么我们觉得企业的抗风险能力是增长的。另一方面，从并入划出子公司的业务职能可以判定出企业后续发展的战略规划，例如划出了做保障房的子公司，纳入了做商业地产的子公司，这么公司总体在业务发展上是向市场化方向走的。 #

附3:受限资产列示

主要是各资产课目中受限情况的一个汇总，可以快速有效的帮助我们回溯各种资产的有效性。该部份内容通常在报表附注的末端位置，是挺好的查缺补漏工具。

附4:关联方事项 #

主要是关联交易、关联资金往来、关联担保。城投的关联方事项较多，主要缘于城投与政府割舍难分的关系。

城投的代建等公益性业务由政府委托指定，项目的结算、回款通常为当地政府、财政局等单位，与此同时上述单位可能是城投的股东，因而城投的日常业务都会触发关联交易事项。对于产业型、偏市场化的业务，仍需关注关联交易，尤其是产生大额收益的业务，真实合理智需做进一步剖析，排除记帐的可能。 #

关联资金往来是城投与政府单位之间资金互通的重要渠道，常常规模很大，主要反映在各预收类、应付类货款中，在上述资产、负债剖析部份有详尽介绍。

#

城投的关联担保规模比较大，基本都是区域内国资企业之间进行担保融资，互相扩宽融资渠道，关联担保的规模和参与者数目反映了整个区域“一盘棋”统筹的深度。 #

附5:或有事项 #

或有事项，主要指对外担保及涉诉等其他事项。

#

对外担保包含上述的对关联方担保，以及对非关联方担保。对外担保主要看两方面，其二是担保的相对规模，其一是担保对象的基本性质和经营情况。 #

相对规模可用担保百分比这个指标来评判，即担保规模占净资产的比重，百分比越高，说明净资产对担保债权的覆盖度越低财务报表附注，保障性就越低，通常觉得担保百分比在30%以下是可接受的范围，在实操中因为各市、市政府对当地担保事项的要求松紧不一，各区域担保百分比差别很大。 #

从趋势上看，在财政部等决策层发文严控政府债权的大环境下，城投的担保百分比总体是在增长的，好多平台公司的担保事项须要到上级政府部门送审。

#

担保对象可分为关联企业和非关联企业，非关联企业可细分为区域内国资下属企业财务报表附注，以及民营企业。城投对区域内国有企业的担保大多是在政府默许下操作，若被担保方出现流动性风险，政府出面协调的可能性较大，因而实际剖析中可容忍城投对国资内企业有相对大额的担保。 #

但若是国资外企业，例如经营活动的上下游企业，以及区域内孵化的国企等，该类担保风险较高，通常觉得对央企担保合计超过亿元，都会对企业的流动性带来风险隐患，市面上城投被纳入观察名单或展望上调至负面的风波中，因国企担保或代偿的事项占比很高。

本系列文章主要依据城投企业的基本特点，结合实操演习总结下来的核心要点，掌握上述要点有助于快速定位城投风险。 #

而对于精确性的价值剖析，我们建议对报表附注进行全方位的梳理。城投报表其实看似简单，实则各科目间的联系更为紧密，充分通读报表附注有助于开掘数字背后的故事，实现报表剖析的融会贯通，对标的价值作出最精确的定位剖析。 #

风险提示：本文相关观点不代表任何投资建议或承诺。东海基金管理有限责任公司（以下简称“本公司”）或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部份内容的行为或由此而导致的任何损失承当任何责任。未经本公司事先许可，任何人不得将此报告或其任何部份以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖本意的删减或更改。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定赢利，也不保证最低利润，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金协议、招募说明书、基金产品资料概要等文件并选择适宜自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映所有发展阶段，相关历史数据并不喻示其未来发展趋势，也不构成对东海基金管理的基金的未来业绩表现的保证。基金过往业绩并不喻示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。相关资料仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，投资需慎重。 #

海量资讯、精准剖析，尽在新浪财经APP