从国际金融衍生品市场谈起，发展的较为成熟

让我们从国际金融衍生品市场开始

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自布雷顿森林体系解体以来，金融衍生品开始流行起来，从1972年到1973年在芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所上市的金融期货和期权，国际金融衍生品市场经历了40多年的发展：从20世纪60年代的避税和政府监管到20世纪的70年代适应全球化和风险的需要管理，然后到20世纪80年代管理和规避各种金融风险。从20世纪90年代至今，堪称产品创新全面发展的时期，国际金融衍生品市场之间形成了激烈的竞争。 #

在此期间，美国爆发并蔓延到全世界的次贷危机，使金融衍生品市场经历了一段低谷，但衍生品滥用带来的问题，并不能否认衍生品本身的成就。危机过后，金融衍生品市场更加完善，市场规范化程度逐步提高，交易规模快速增长，国际地位逐步提高。

近40年来，来自各方的压力促使金融衍生品不断创新，包括利率、汇率和信贷品种在内的一些金融衍生品相继出现，各类机构不断加入，金融衍生品市场不断扩大，全球正在积极接受金融衍生品， 除美国外，还有许多发达的金融市场，包括欧洲（法国、德国、英国等）、新加坡、印度、日本、韩国、墨西哥、澳大利亚、巴西等，金融衍生品已成为金融市场不可或缺的一部分。 #

美国金融衍生品市场 #

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发展历程及现状

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现代意义上的金融衍生品是美国， #

诞生于上世纪70年代，是美国结构转型和金融创新的结果。最早的金融衍生品——外汇期货，由芝加哥商品交易所于1972年推出，如今金融期货产品已占芝加哥商品交易所总交易量的98%，芝加哥商品交易所也从二流农产品期货市场发展成为最大的金融期货市场。 #

然后，在 1975 年，芝加哥期货交易所推出了第一个利率期货合约，即政府全国抵押贷款协会期货合约;1982年，堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了期货价值线综合平均指数的股指期货合约，金融期货形成了汇率、利率和指数三个系列。同年，CBOT推出期权，为商品期货和金融期货的交易提供了新的对冲工具。

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1988年，《巴塞尔协议》催生了对政府债券的需求，此后，亚洲金融危机、美国长期资本管理公司（LTCM）倒闭、互联网泡沫破灭、次贷危机等一系列信贷事件进一步推动了金融衍生品市场的发展。

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今天， #

美国仍是全球最大、最具创新性的金融衍生品市场，占全球市场份额近40%，是全球大宗商品和金融交易中心、定价中心，引领着全球金融衍生品的发展趋势。 #

调节 #

美国金融衍生品市场的监管模式采用政府监管、行业自律、交易所自管的“三级监督管理体系”，但主要以政府监管为主。 #

美国的监管体系有两个特点：一是集权的、设计良好的市场法律体系，由国家和相对独立的金融市场管理机构负责承担市场监督管理。二是分级，重点关注国家监管下的证券交易所、行业协会等各类自律组织的职能，行业自律和交易所监管三级。从政府监管的角度来看，参与金融衍生品交易的中介机构包括商品期货交易委员会（CFTC）、证券监督管理委员会（SEC）、美联储和货币监理署。 #

欧洲金融衍生品市场 #

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发展历程及现状 #

从发展的角度来看 #

在国际金融衍生品市场中，不同的市场有不同的产品创新路径，这主要取决于市场发展的程度和制度环境的差异。与美国汇率期货→利率期货和股指期货等复杂衍生品→ →顺序不同，欧洲率先开发股指期货、股指期权、股票期权（备兑权证）等股票衍生品，成功后开始开发利率和汇率衍生品， 这与许多亚洲国家的发展顺序相似。

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20世纪80年代，伦敦各大商品经纪商、商业银行、外汇经纪商和证券公司，目睹了美国金融衍生品市场的逐步繁荣，一致要求英格兰银行设立金融期货市场。

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1982年9月，伦敦国际金融期货交易所（更名为伦敦国际金融期货和期权

交易所于1992年与伦敦期权市场合并后正式开业，最初上市的是3个月期欧洲美元存款利率期货、英镑兑美元外汇期货和长期金边债券期货。交易所的组织形式为会员制，市场参与者中个人投资者很少，交易目的主要是对冲。随后，欧洲

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开始了金融自由化改革，推动了欧洲各国衍生品交易所的建立，到了九十年代，欧洲主要国家纷纷建立了自己的衍生品交易所，交易所的衍生品主体主要以本国金融产品为主

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随后，欧洲 #

联盟正式成立，为适应欧元区经济和泛欧金融市场的形成，欧盟国家合并了自己的交易、衍生品交易所、证券衍生品交易所，并成立了交易所集团。德国和瑞士的期货和期权交易所合并为欧洲期货交易所，法国、比利时、荷兰和葡萄牙的证券和期货交易所合并为泛欧交易所（）。

21世纪以后，随着电子交易的普及和全球化趋势的增强，这种整合和并购变得更加激烈，自2000年成立以来，频繁地经历了多次股权变动。2002年，伦敦国际金融期权和期货交易所与葡萄牙交易所合并。2012年，ICE通过并购收购了LIFFE，并将其剥离。经过大规模的并购，英国和德国已成为欧洲最重要的金融衍生品市场。 #

近年来，欧洲衍生品市场，

尤其是金融衍生品市场发展非常迅速，超过证券现货市场，成为欧洲资本市场最具活力的增长点。欧洲证券市场监管局（ESMA）于10月18日发布了第一份欧盟衍生品市场年度统计报告。根据该报告，截至2023年底，欧盟衍生品市场有7400万笔未平仓交易，总名义价值为660万亿欧元。其中，利率衍生品占比最高，达到69%;货币（外汇）衍生品位居第二，占12%。

然而，自2023年以来，英国脱欧事件动摇了欧盟统一的金融市场，也影响了伦敦作为金融中心的吸引力。然而，这对其他市场来说是一个很好的机会，例如发展中的亚洲金融中心（新加坡、日本、香港等）。 #

调节

次贷危机后，欧盟的金融监管体系在宏观和微观层面得到了更大程度的完善，成立了欧洲系统性风险委员会（ESRB），原有的银行、保险、证券监管委员会已升级为欧洲银行管理局（EBA）、欧洲保险和养老金管理局（EIOPA）， 和欧洲证券市场监管局（ESMA），它们共同构成了欧洲金融监管体系。其中，ESMA负责期货和衍生品市场的监管。 #

在监管改革中

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金融衍生品市场体系方面，欧洲各国注重区域监管合作与协调沟通，充分整合各国监管力量，提高监管效果。其中，ESMA主要负责监督各国证券监管机构对欧盟证券市场相关法律法规的执行情况，制定欧盟监管指南、技术标准和立法草案。对每个国家的金融机构和市场交易的日常监管仍然掌握在国家证券监管机构手中，但ESMA有权发布指令或警告国家监管机构遵守欧盟法律法规，并“禁止或限制在紧急情况下可能威胁欧盟金融体系稳定的金融活动和产品”。

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在 2023 年之前，

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在欧盟提供金融服务的公司必须遵守《金融工具市场指令》（MiFID，in），从2023年1月起，新的MiFID指令生效，MiFID II修正案的内容涉及提供投资服务的方式、指令的豁免范围、交易场所的组织要求、 数据服务提供者的授权和义务、合格监管机构的制裁权、第三国公司设立分支机构等，不仅将涵盖更广泛的交易场所，还将涵盖所有金融工具。

MiFID II建议对场外衍生品、中央对手方和交易存管机构进行立法，要求将标准化衍生品交易从场外交易转移到场内交易，进一步将监管范围扩大到商品衍生品和其他符合条件的衍生品，并确保相应的交易在受监管的平台上进行。

MiFID II旨在为投资者提供更安全、更公平、更透明的交易环境，进一步加强监管，防止技术发展可能给市场带来的不利影响，然而，MiFID II的实施大大增加了机构的运营成本，缩小了利润空间金融衍生产品，导致一些机构面临生存挑战， 从短期来看，在一定程度上影响了欧洲金融市场的整体交易量，但从长期来看，MiFID二的实施有助于市场的透明度和标准化。

总结

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在发展过程中，尤其是次贷危机期间，美国和欧洲的金融衍生品市场也遭遇了不少批评，也经历了一个混乱和缺乏监管的时代。然而，时间已经证明了金融衍生品对一个国家金融市场发展的重要性，在全球化的趋势下金融衍生产品，中国不可能避开金融衍生品市场，国家也在积极研究各种金融衍生品的创新产品，以打造我们自己的金融衍生品市场。 #

正如“金融衍生品之父”Leo 所说，中国的金融衍生品市场还是个孩子。我们正走在欧美金融衍生品市场的发展道路上，但凭借欧美的发展创新经验和监管不力的教训，我国的金融衍生品创新可以走得更顺利，孩子们最终会长大，也许再过十年或二十年， 我们将看到一个更加成熟和完善的中国金融衍生品市场。

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