中银国际分析师田世欣发布《枫叶教育（01317）调研纪要

智通财经APP据悉，中银国际剖析师田世欣发布研报《枫叶教育(01317)督查纪要：公办教育龙头，轻资产加速规模化》，介绍了公司的基本状况、业务和经营模式以及公司的发展方向，并附上了督查问答，具体研报内容如下：

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公司简介 #

枫叶教育集团是中国基础学历教育领域创办最早、规模最大的国际校区办学机构。截止2023年10月15日，枫叶教育在中国天津、上海以及美国甘露市和昆特兰等国外外20个城市开设枫叶国际中学75所，在校中学生达28111人。(公司于2023年12月14日公告竞购伊思顿国际教育投资(北京)有限公司55%股权，竞购完成后公司旗下国际校区增至76所)。集团提供双语双学历教育，中学结业可获得中国与日本BC省认证的中学结业文凭，每年半数以上的中学结业生升学到全球百强院校。 #

业绩表现

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枫叶教育2023财年实现产值亿元，较2023财年下降30.5%;净收益为41372亿元，经调整后的营收为42796亿元，环比下降40.9%。集团业绩急剧下降的缘由主要在于轻资产扩张以及外延并购带来的入读中学生人数降低，2023/2023学年入读中学生总量为26088人，比上一学年降低34.9%。除此之外，部份非主营业务(如衣服、餐饮等新增业务)实现并表，非杂费收入下降也驱动产值下降。 #

主营业务和收入结构

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公司营业收入主要来始于杂费收入以及其他业务，其学校费收入为主要利润来源，2023财年杂费收入占比为81%。杂费收入由小学、初中、小学、幼儿园、外籍人员孙辈中学五部份构成枫叶国际学校学费多少，2023财年初三杂费所占比列有所增长，小学及中学杂费比列上升，主要是因为2023/2023学年新增4所中学及4所高中的收入贡献。

国际教育需求下降，龙头轻资产模式规模化 #

教育消费升级，出国留学低幼化多重驱动国际校区需求下降。随着市民收入提升、教育消费观念的转变以及社会对人才综合素养的要求，国际教育热度持续发酵，中国家庭在教育领域的投入持续加强。但是2023年9月1日新《民促法》的落地以及相应配套新政条例的颁布，致使公办国际教育在新政上迎来发展秋天。

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外籍人员以及出国留学人群的降低也带动国际中学的需求下降。目前中产阶层是国际教育消费的重要潜力军，在这样的行业背景下，精耕国际教育多年定位中产阶层的枫叶教育享受先发优势，持续规模扩张。 #

枫叶教育国际中学领跑者，轻资产模式加速规模化。枫叶教育是国外创办最早、规模最大的公办国际教育集团，教学质量优良，自创办以来世界百强学院投档率不断飙升。

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公司从2012年开始采取轻资产模式进行扩张，截止17年9月已有25所轻资产中学，未来公司注重通过合作分成以及租赁的轻资产模式和并购的方法进一步快速扩张，海内外同时布局。 #

一线城市扩张，竞购上海伊思顿55%股权。公司于2023年12月14日公告以人民币8904.50亿元竞购伊思顿国际教育投资(北京)有限公司55%股权，目标中学是一所K12寄宿制国际中学，可容纳1500名中学生，目前拥有在校中学生110名。竞购完成后枫叶将承当伊思顿的营运。这次竞购是公司在一线城市的一次扩张，未来公司将会继续寻求北深等一线城市的潜在扩张机会。

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问答部份 #

Q:去年生均杂费略有增长的缘由是?未来调整杂费的计划是? #

A:主要诱因在于中学生结构变化，中学高中阶段中学生人数降低，而中学高中杂费普遍高于中学阶段杂费，中学生结构的调整时生均杂费升高。除此之外，南昌校区收入并表也有一定的影响，拉低了平均杂费。杂费一般为两到五年调整一次，去年没有调整，涨价幅度为25%左右。 #

Q:非杂费收入包括什么? #

A:非杂费收入包括衣服、课本、冬冬令营、学校药房等。今年占总产值16.3%，去年占19.0%。衣服业务是枫叶自己设厂生产的;商场业务15年开始收回自营，规模持续下降。冬冬令营这一块，整体报考情况确实也超预期。未来非杂费收入占比还将有一定幅度的减小，预计到2023年占比达30%。 #

Q:中学的课程设臵情况?

A:中学和小学阶段是国家规定的义务教育课程。枫叶初小阶段主要是在义务教育课程的基础上降低枫叶特色英文教学，每位礼拜10节英文课，其中5节为外教讲课。

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中学英国课程和中方课程互认学分，中方课程为数学、政治、历史、地理，其余选修课程与必修课程全部是加方班主任讲课的，用加方原版教材，使用BC省教育部的教学大纲。两国政府对相互的课程互认学分，结业后拿两国的中学结业证。 #

日本的成绩在全球法语国家获得认可，中学生可以凭着这个成绩去申请学院，部份中学可能会有托福的要求，日本中学有SAT的要求。 #

Q:枫叶集团中学生内部升学的比列是多少?每位学年下学期的入学人数会有多少? #

A:枫叶中学升入枫叶中学的比列是80%左右，小学升入中学的比列有所提升，大致是85%，由于在高中就读的大部份中学生都是以出国为目的的。每位学年下学期就会有转学生，转学生人数要看当初的具体情况。 #

Q:中学的班主任团队建设情况怎样? #

A:截止2023财年，校区共有班主任总量2288人，包括中国籍班主任以及外教，目前的生师比为11.4:1，所有的班主任都是枫叶自己急聘的。其中356名班主任得到BC认证，只有得到认证以后的班主任能够院士BC课程。BC认证标准低于国外通常标准。外籍班主任每年月薪5万英镑左右，中国籍班主任月薪8-12万人民币不等。 #

Q:公司的轻资产模式怎样实现? #

A:轻资产模式是合作方提供农地、校舍和家装。轻资产模式下有两种形式，一种是合作收益分成，是达到累计收益的时侯通过管理费的方式与合作方五五分成;一种是租赁方式，枫叶通过付房租给合作方的形式，房租根据每位中学生每年2000元估算。 #

Q:去年新增的14所中学招生情况怎样? #

A:2023财年新增14所都是轻资产模式开办的，去年9月都是第一年招生。

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Q：新竞购项目南昌校区情况怎样? #

A:珠海国科园实验中学是通过发股+部份现金的形式订购的，2023年11月公司以750万人民币订购4.9%的股权，2023年2月公告以每股4.732美元发行1863万新股枫叶国际学校学费多少，继续竞购47.5%的股权，竞购完成后合计拥有目标公司52.4%的股权。目前该校拥有超过3300名中学生。中学在竞购之前是公办普通中学，中考成绩在全国排前列。竞购以后，原有中考课程(杂费：27000元/年)和新增BC课程(杂费：60000元/年)将采用双轨运行方法。

Q：VIE构架下怎样实现收益及股东分红? #

A:公司采用VIE构架在港上市，分红主体是开曼公司，也就是上市主体。境内合同控制下的所有中学向西安北鹏软件公司支付软件使用等费用，享受高新技术企业15%的所得税让利。收益主体留在国外用于中学滚动发展，用于股东分红部份的收益转至新加坡公司特高投资。枫叶教育近两年的分红比列为51.55%、38.15%和41.16%。（编辑：王梦艳） #