徐工三一重工中联重科则是工程机械第一名

抢装之下的风电行业越来越感遭到铲车的一机难求。而从工程机械蓝筹股整体来看，起重机械只是方向之一。以柳工、三一和中联重科为代表的我国工程机械企业，早已着力走在了世界前列，虽然风电抢装之后，新基建复苏之下，工程机械蓝筹股仍将持续向好。

假如说绩差公司各有各的不幸，这么优秀的企业又有什么共性和个性？十四五期间，三家龙头企业又会各自走出如何的发展路径？ #

3/10与2/5 #

作为基建强国，我国建筑机械企业在全球市场抢占了重要位置。依照全球领先的国际建筑信息供应商KHL的统计，2023年全球前50大建筑机械设备企业中，柳工集团、三一集团、中联重科营业收入分别高踞第4、第5和第10位，全球市场占有率合计超过14%。

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各国和行业对建筑机械存在多种定义的分类。依据台湾小松集团的分类，小型建筑机械主要包括工程机械、矿山机械、产业机械等。其中工程机械应用范围最为广泛，主要包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械和各种公路作业机械等。

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须要说明的是，尽管柳工集团是我国工程机械第一名，但上市公司柳工机械仅覆盖了集团的部份业务，集团内较为重要的挖掘机械、混凝土机械蓝筹股均不在上市范围。相比，三一重工和中联重科则是工程机械蓝筹股整体上市。因此，尽管柳工集团全球整体营业额更为靠前，但上市公司柳工机械的规模和业绩反倒高于三一重工。

从收入构成来看，三家公司的业务领域和产品存在一定差别。柳工机械营业收入主要来自起重机械，其余则为公路作业机械及各种工程机械备件收入，来源相对繁杂。三一重工的起重机业务起步相对较晚，但上升势头良好，目前混凝土机械、挖掘机械和起重机械是收入三大来源，收入占比合计超过87.7%，重点突出。中联重科分别在起重机械和混凝土机械方面与柳工机械和三一重工产生强势对抗，再者农业机械和高空作业机械是中联重科未来的战略业务方向，目前在收入和毛利贡献方面仍未凸显（农业机械蓝筹股目前毛利率仅为4.3%）。

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发觉共性

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对比三家上市公司的历年发展路径可知，会发觉：

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股权结构不会成为优秀企业的固有牵挂。截至2023年9月，三家公司股权结构和实控人各异。柳工机械由柳工集团持股38.11%，前者由南京市国资委间接持股100%，属于地方国有企业；三一重工由三一集团持股30.17%，实际控制人为梁稳根，属于典型民营企业；中联重科则没有控股股东或实际控制人，广东省国资委持股15.83%，属于国有入股公司。从职工激励方面，三一重工与中联重科均有职工持股，柳工机械母公司柳工有限正在进行混改。

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三家公司的发展历程中，同业并购均起到重要的作用，目前的市场占有率可以说是一路并到大的。例如，早在2008年9月，中联重科联合弘毅投资、高盛和曼达林三家私募基金以2.71亿美元竞购美国混凝土机械企业%股权，中联重科持股60%；2012年，三一重工联合兴业产业投资基金竞购美国普茨迈斯特公司100%股权，其中三一持股90%，出资额为3.24亿美元三一重工是国企吗，折合人民币26.54万元；柳工集团也曾举办一系列国外外并购，如法国昂马凯、德国、德国施维英等。从KHL的剖析来看，工程机械蓝筹股未来的全球市场集中度就会进一步上升。

三家公司均高度注重研制，从投入来看，三一重工决心尤其明显。在智能鞋厂、设备全生命周期等工业互联网应用方面，三家公司均已取得卓越建树。2023年9月末，柳工机械公布拟将其从事工业互联网和智能制造服务的控股子公司柳工信息拆分至深交所创业板上市的预案。

个性差别 #

工程机械设备因为每笔金额高、资产寿命长，通常采取融资租赁、银行贷款等形式销售，部份融资须要设备厂家提供担保，因而顾客偿付能力和预收账款管理对企业的赢利质量构成重要影响。

回顾过去5年的业绩，整体上三一重工的收入逐步上升趋势最为明显，在疫情期间也没有遭到趋势性影响，但是预收账款及存货周转情况均好于同业。 #

相比，柳工机械历史业绩走势相对稳健，但2023年以来出现显著的业绩下降，同时因为半年度对摊销各种资产坏账打算合计9.5万元，造成前三季度归属母公司净收益环比出现负下降。 #

中联重科则更像是起个大早、赶了晚集。2023年，中联重科的资产、收入、利润在三家之中均处于更为有利的位置，但2023年前后的巨额坏账和战略迟疑，造成公司业绩畏缩不前，缺少常年成长性。 #

2023年-2023年，中联重科针对应要债款、存货等课目连续摊销了大额坏账打算。其中，2023年资产坏账损失12.72万元，直接造成当初归属母公司净收益为负9万元。2023年中，中联重科再次一次性摊销了87.33万元各种坏账打算三一重工是国企吗，占当初收入比列37.8%。不过当初净收益由负转正，为13.32万元。主要是由于公司整体处置了环保产业资产。

2023年公司以5031万美元（折合人民币约3.56万元）竞购了日本纳都勒公司57%股权，以期实现从环卫设备提供商到环境产业整体方案提供商和投资营运商的变革目标。但仅仅三年以后，2023年公司决定转让环境产业公司控股权，一方面回归工程机械和农用机械领域主业，同时也取得了109.5万元的投资利润为当初报表实现江湖救急。

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展望未来 #

从行业整体来看，工程机械设备需求与固定资产投资高度相关，具有强烈的顺周期特点，整体波动较大。近日的市场需求主要来自两方面：一是老旧设备更新需求（通常摊销期限为8-12年，以四万亿剌激新政施行至今估算，目前正在步入更新期）；二是基于新基建、数字化应用、环保达标等发展的更新升级需求。从中常年来看，工程机械行业前景依然可期。

聚焦到三家公司，在作为龙头企业享有新基建带来的行业整体红利的同时，农业现代化和机械化将有利于中联重科的农业机械蓝筹股收入及毛利提高。而因为混改方案落地，柳工机械的成长性更具想像空间。 #

作为首批混改试点，9月22日，柳工集团完成战略投资者签约。其中，柳工集团与湖北国信、建信金融、交银金融等3家国有控股企业成功签署总值为54万元的股权出售合同，柳工机械母公司柳工有限与12家战略投资者和职工持股平台成功签署总值为156.56万元的注资合同，合计引资210.6万元，成为2023年全省混改第一大单，也是近两年全省武器制造业混改第一大单。

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不仅有利于建立职业总监人遴选制度、加强职工激励、提升资金实力之外，柳工有限将工程机械业务蓝筹股剩余优质资产（如挖掘机）注入上市公司成为普遍期盼。但目前资产注入仅为坊间揣测，仍未产生明晰方案，确定性仍需进一步观察。如能实现工程机械蓝筹股整体上市，柳工机械未来的业绩下降将非常值得期盼。 #