（干货）净资产收益率与净利润增长率的关系

净利润=股本回报率X净资产。 因此，净利润增长率=净资产收益率增长率×净资产增长率。 要保持利润增长，要么提高ROE，要么提高净资产，或者同时提高两者。

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一般来说，持续提高ROE是不现实的。 因为有竞争，高ROE会吸引竞争对手，从而降低ROE，使其更接近市场平均水平（除非你有强大的“护城河”）。 随着业务经营规模的增加，通常需要新的资本投资（新工厂/材料/人员）。 除非你像微软/这样的公司，边际成本很小。

如果净资产收益率不变，利润增长将依赖于净资产的增长。 而如果没有外部资本投资，净资产的最大增量就是公司的净资产收益率——赚取的净利润全部用于再投资。 因此净利润增长率，从这个角度来看，企业利润的长期增速不可能超过其净资产收益率。

一些所谓的高增长公司面临的风险是股本回报率的改善可能是暂时的。 通过新资金的投资，可以在一段时间内保持高增长的表象，并享有较高的市盈率。 一旦行业周期发生变化，股本回报率回归长期平均水平，景气时期的大额投资往往效率低下，很可能导致利润增速/绝对值下降。 #

例如，一家公司的资产净值是10亿，其总权益也是10亿。 一般情况下，净资产收益率（ROE）为10%，也就是说净利润为1亿。 由于其利润增速普遍在10%左右，市场将其定位为“潜在低增长股”，并给予其25倍的市盈率。 其市值为1亿×25倍=25亿，相当于每股2.5元。 （净利润*市盈率=总市值） #

但随着行业景气，公司ROE提升至20%，净利润增长100%至2亿。 因此，市场将其定位为“高成长股”，增长率为100%，如果以PEG定价，给它60倍的市盈率也不算过分，那么它的市值达到：2亿×60倍=1200亿，相当于每股12元，股价上涨380%。 #

以此市值计算，公司增发10%的股票，意味着筹集120亿×10%=12亿。 这样一来，公司的资产净值增加为：原净利润10亿、2亿、新募集的12亿=24亿。 此时，该行业仍然蓬勃发展，但正在放缓。 此外，新投入的资金无法产生立竿见影的效果，公司ROE下降至15%。 但由于净资产增加，公司利润达到：净资产24亿元 公司净资产值达到：原净利润24.36亿元=27.6亿元。

由此，市场进一步强化了公司“高增长”的定位，加上新投资产生效益的预期。 大家都认为以PEG来说，给它60倍的市盈率太低了净利润增长率，应该给70倍。 由此，公司市值扩大至：3.6亿 #

然而，随着行业度过景气周期，一些新的投资被证明无法产生预期回报，公司的股本回报率大幅下降，甚至低于景气周期之前，仅为8%。 此时公司净利润为：27.6亿元（资产净值）

结果，市场大失所望，将其定位为市盈率仅为20倍的“衰退公司”。 于是，公司市值缩水为：2.2亿×20倍=44亿，每股股价变成：44亿/11亿股=4元。 较峰值22.9元跌幅超过80%。 不过，仍比原价2.5元/股上涨了60%。 但这一增长的很大一部分是由投资者高价认购新股的新投入资金贡献的。 #

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