2024年杭州学而思 好未来学而思推三款学习机新品冲击主流价格带，盈利需求
证券之星 陆雯燕
近期，好未来集团旗下的学而思推出了三款新的学习设备，其中P系列产品的首发价格降至3000元以下。这一举措被看作是学而思进军大众价格区间，从高端市场向主流市场拓展的重要举措，旨在应对行业内的激烈竞争。
证券之星观察到，在好未来积极进军主流价格区间之际，其智能学习设备对盈利的追求日益强烈。作为核心业务之一，好未来内容解决方案在2025财年第四季度的收入比例增至三成，然而学习服务业务依旧占据着收入的主要部分。与此同时，高研发和高营销的投入拖累了公司第四季度的整体毛利率，而硬件设备也正承受着盈利压力。尽管公司在2025财年实现了全年盈利的突破，然而其业绩依旧遭遇了分阶段的困难，特别是在第四季度，公司出现了亏损，这打破了之前连续多季的盈利局面。
打响下沉市场争夺战
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5月7日，隶属于好未来的学而思品牌一次性推出了三款新型学习设备，型号分别为P4标准版、S4经典版和T4旗舰版，其首发售价分别是2699元、4899元和7299元。特别值得一提的是，P4标准版学习机标志着学而思首次将产品价格定位于3000元以下的中高端市场。 #
数据显示，学而思这一品牌归属于一家名为好未来的科技教育企业。该企业的前身，即学而思，在2003年正式成立，并于2010年在美国纽约证券交易所挂牌上市。随后在2013年，学而思更名为好未来。自从聚焦于学习机市场，好未来便以学而思作为品牌名称，自2023年开始，接连推出了多款学习机和学练机产品。
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学而思学习机以及学练机的售价范围大致介于3500元至8000元之间，该品牌在高端市场领域具有明显优势。依据尚普咨询最新发布的调研数据，学而思品牌的高端学习机在2024年荣获全国销量第一的殊荣。
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洛图科技的研究报告揭示，2025年第一季度，线上市场的价格分布格局发生了变化，两端市场有所缩减，而中端市场则呈现出扩张趋势。在2000至3999元的价格区间，这一价位段正逐渐成为市场的主流，其在线上市场的销量占比已超过50%。 #
奥维睿沃调研机构发布的2025年第一季度中国学习平板线上市场数据报告揭示，在学习机平板的主流价格区间，即2001至4000元之间，作业帮学习机以46.7%的市场份额遥遥领先，稳居市场首位，占据了相当大的市场份额。 #
证券之星观察到，学而思推出的这款P4标准款学习机，标志着其正式进军作业帮的激烈竞争领域。进入2025年第一季度，众多品牌的新品或主推机型纷纷定位于2000至2999元的价格区间，其中包括作业帮的P30、科大讯飞（股票代码：.SZ）的P30、小度的K30以及希沃的V2pro等。在互联网销售领域，该价格区间的产品销售占比高达30.9%，与去年同期相比，增幅显著，增长了13.8个百分点。 #
洛图科技的全渠道数据揭示，今年第一季度，学而思等六大知名品牌共占据了高达74.4%的市场销量份额。学而思主要依托线上市场进行业务拓展，其销量份额超过了13%。与此同时，作业帮在整体市场的销量占比几乎达到了30%，特别是其新品P30在2000至3000元的中端市场表现尤为突出。
业界人士普遍认为，学而思P系列新款产品价格下调至2699元，此举措旨在锁定下沉市场的增长潜力，同时亦满足了一线城市消费者对性价比的追求，对于学而思在智能硬件领域拓展用户群体、稳固市场地位而言，无疑是一着关键之棋。 #
研发营销双高挤压利润 #
“双减”政策实施后，好未来将曾经盈利最多的学科培训业务进行了剥离，现阶段其主要业务涵盖学习服务（包括素质教育及线下小班课程）、内容解决方案（包括智能硬件和AI学习设备）以及技术解决方案（包括AI技术的应用）三大领域。公司把智能学习设备定位为未来战略的重中之重，并正努力打造一个以硬件为切入点，融合内容与服务的教育生态系统。 #
好未来公司的高层在2025财年第二季度的财务报告会议上指出，他们旗下的学习设备业务目前正面临亏损状况，其主要成本涵盖了产品的研究与开发、销售开支以及原材料费用。在研发领域2024年杭州学而思，我们的工作不仅局限于硬件、软件或人工智能技术的创新，同时也涉足内容创作领域，未来我们还将持续加大对独家内容的开发投入。
光大证券的研报提到，2025财年第四季度的学习设备销售额实现了较去年同期的大幅提升，然而与上季度相比却出现了小幅的减少，这属于在“双十一”销售旺季过后所出现的正常的市场回落现象。
值得一提的是，尽管好未来的内容解决方案业务尚未成为收入支柱，但学习服务业务依然占据着公司收入的主导地位。媒体消息指出，在2025财年的第四季度，好未来在提供学习服务方面的收入比例高达70.6%，同时，其线下的小班课程续报率保持在85%以上。此外，内容解决方案领域的收入比例也上升到了29.4%，学而思学习机的线上销售额实现了88%的同比增长，销量达到了35.6万台，继续占据行业领先地位。然而，由于研发投入增加和市场竞争的加剧，硬件业务目前仍然处于亏损之中。
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证券之星观察到，在2025财年的第四季度，好未来的销售与市场推广开支较2024财年同期上升了73.1%，从1.26亿美元增至2.18亿美元。
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根据媒体报道，在2025财年第四季度，好未来在智能硬件领域加大了投资力度，推出了多款新产品，这一举措使得其销售费用同比大幅上升，增长至1.8亿美元，增幅达到62%；与此同时，公司在AI大模型研发方面的投入也同比提升了40%，这进一步压缩了利润空间。 #
显而易见，内容解决方案领域的投资回报率远逊于学习服务领域，且不断上升的投资成本亦使得好未来的毛利率有所下降。光大证券的研究报告表明，在2025财年第四季度，公司的毛利率为52.0%，较去年同期下降了0.9个百分点；同时，销售费用率为35.7%，同比增加了6.4个百分点，这一增长主要归因于公司为增强线上渠道的渗透力和提升产品知名度而增加了费用支出。
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彭壮壮在2025财年第四季度的财务报告电话会议上透露，公司打算在2025财年增设一百个教学中心，同时增强对人工智能学习工具的研发力度，旨在将硬件业务在总收入中的比例提高到35%。
Q4业绩不及市场预期
证券之星观察到，好未来在拓展新业务方面存在一定的不稳定性，其最新财季的业绩表现略低于市场普遍的预期。 #
财务报告揭示，在2025财年，好未来实现了22.5亿美元的净收入，这一数字比上一财年的14.9亿美元增长了51%。归属于好未来的净利润达到了8459.1万美元，而去年同期则是净亏损357.3万美元。值得注意的是，这标志着好未来在连续六年亏损之后，终于实现了盈利的突破。 #
尽管全年营收显著上升且净利润由亏转盈，然而，好未来在2025财年第四季度却遭遇了亏损。在2025财年第四季度，该公司的净收入达到了6.1亿美元，这一数字比去年同期增长了42.1%，其营收规模与第二季度和第三季度大致相当。然而，这一增长速度的放缓，标志着好未来连续五个季度营收增速保持在50%以上的良好势头就此终结。学而思的硬件销售增长速度有所减缓，且部分地区的线下课程招生情况未达到预期目标，因此，本季度的收入增长未能达到彭博社一致预测的47.2%。
彭壮壮透露，在当前财年的第四季度以及整个年度，学习服务以及内容解决方案两大业务板块的收入均呈现了上升态势。具体来看，好未来在2025财年的第四季度营收增长了42%，这一成绩主要归功于学习服务和内容解决方案业务的共同推动。在这一期间，学习服务业务的收入增长了35%，而内容解决方案的收入增幅高达50%。
在利润方面，好未来在2025财年第四季度的经营亏损达到了1601.5万美元，相较之下，上一财年同期仅为1106.1万美元；归属于好未来的净亏损为731.1万美元，而去年同期则是实现了2750.8万美元的净利润。这一变化使得公司由盈转亏，亏损幅度高达126.6%，从而打破了之前连续四个季度的盈利纪录。
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媒体分析指出，第四季度亏损的主要原因是学习机业务出现亏损，以及线下门店的快速扩张。数据显示，到2025年2月，好未来教学网点的数量同比上升了大约70%，新增的教学点主要分布在三四线城市；与此同时，学而思的线下学习中心数量已经达到450家，比去年同期增长了50%，覆盖了全国38个主要城市。
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交银国际发布的研报指出，好未来在调整后的运营中出现了169万美元的亏损，这一数据与我们及彭博市场预期的盈利情况——2200万或2500万美元——形成了鲜明对比，亏损的主要原因在于线上营销费用超出了原先的预期。 #
综合分析，2025财年的财务状况揭示了好未来在转型道路上实现了某些成就2024年杭州学而思，然而，第四季度的盈利波动显示出转型成果的稳固尚需时间来进一步调整。好未来方面表示，他们计划在2026财年将智能硬件的战略重点放在功能提升、产品系列扩充、市场范围扩大以及运营效率优化四个方面。（本文首发于证券之星，作者为陆雯燕。）
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